受益于政策驱动和景气上行
消费、科技仍是中长期投资主线
中国基金报记者：您对后市投资布局的总体规划和脉络是怎样的？哪些板块和行业的投资机会比较突出？摘要分析下板块的投资逻辑。
赵晓东：预计明年全球经济将逐步复苏，我们继续看好消费、科技、大金融等基本面有望持续改善的行业。首先，疫情得到有效控制，消费将继续复苏。其次，科技代表经济社会未来发展方向，明年是5G手机的换机大年，重点关注苹果产业链投资机会。第三，在经济向好、企业坏账下降、息差能够保持稳定的环境中，利好大金融板块。我们将继续精选这些行业中基本面良好、盈利稳定、估值合理的标的。
国晓雯：对于金融周期板块，受益于经济回暖存在阿尔法机会，但可能很难演绎成系统性行情。本轮经济持续回暖但整体呈现弱复苏态势，消费和制造业投资仍未恢复至疫情前水平。货币政策自二季度开始从宽松转为中性，信用端扩张可能在未来一两个月内出现拐点，未来盈利复苏趋势延续但节奏或有放缓。因此，短期内金融周期板块可能迎来估值修复，但经济弱复苏、信用并未大幅扩张的背景下，难以出现系统性行情。
对于消费、科技、新能源板块，受益于政策驱动和景气上行，仍是中长期投资主线。“十四五”规划指明未来经济高质量发展的主基调，科技创新、扩大内需、产业升级等仍是未来较长一段时间的重点发展方向。尽管当前部分行业和个股的估值较高，但行业景气上行、增长确定性大、盈利改善将逐渐消化估值。因此，科技创新和消费升级还是中国最具成长性的产业方向。
黄峰：过去几年来，我们一直是坚守自己的投资框架，尽可能专注于自己的能力圈。消费和医药是我们长期看好的赛道，未来我也将继续坚持自下而上的策略，侧重选股，严格控制个股风险。
具体来说，消费板块很多细分行业格局非常好、龙头壁垒极高，但当前最大问题是核心资产估值偏贵，其次是估值切换进入不利时点与位置。医药行业，长期看，需求端预计能稳定增值，供给侧一批龙头公司也刚刚走出来，细分行业也有望走出一批优质的龙头公司。但类似于消费板块，医药大白马估值较高，需要时间消化。目前，医药板块指数调整已近3个月，一些个股风险逐渐释放，可以重新纳入关注。
陈璇淼：由于中国的经济增速逐步放缓，大部分的行业增速变慢甚至出现总量的下滑，从而使有增长的行业显得非常稀缺。
我们此前的投资观点一直认为：从消费品行业，可以看到有增长的赛道主要是小食品、高端酒、医药中的CXO、医疗服务、疫苗、创新药、药店、血制品，以及中高端化妆品、小家电、教育；而科技股中有增长的赛道主要是云计算、5G、长短视频、物联网、医疗IT、信息安全、新能源汽车、半导体；周期股中的增长赛道主要集中在建材、工程机械。
我们认为大部分的公司增长可以归结成几个原因：一是消费升级，高端酒、中高端化妆品、餐饮链条上的公司、医药消费、医疗服务都是消费升级推动的持续的增长；二是先进制造，疫情凸显了中国的大国制造能力，这体现在苹果产业链、医药CXO、特色原料药甚至纺织产业的先进制造公司，在全球制造的份额逐步扩大；三是国产替代，包括医疗器械、工程机械零部件公司以及大量崛起中的半导体公司；四是行业集中度持续的提升，这主要体现在建材产业链；五是万物互联网化，除了互联网公司之外，还有大量受益于互联网站内外流量红利的消费品公司，以及云计算基础设施建设相关的公司。
归凯：以消费为例，大家都知道，消费品无论是高端的白酒还是低端的酱油、醋，它的价格长期都是跟着CPI走的，所以市场长期就会越来越大，在里面长期耕耘的公司就容易做大。另外我觉得其实大家对中国消费的潜力，包括未来中国消费领域出现很多大市值的潜力还是低估的。今年中国的内需市场应该就赶上美国了，但中国的人口是美国的3-4倍，所以消费行业在中国还是属于一个比较成长属性的领域，我觉得未来肯定还会有非常多的大牛股出来的，这是我们长期看好的一个方向。
食品饮料是我们中长期看好的子行业，但是从结构上还有些细分更好的机会，比如白酒。另外调味品我们也是比较看好的领域，我们更看好复合调味品，这也是增长非常快的细分赛道，未来一定有大公司出来。随着经济的复苏，一些长期受压制的公司也会有比较好的表现。
科技行业分为硬科技和软科技，软科技就是以互联网为代表的公司，全球前十大公司有七家都是科技股，软科技为什么容易出牛股？因为我觉得软件互联网本身它这种特征，一方面就是它的黏性很强，比如说我们用的各种工作软件，企业定价力相对强。另外，像互联网，它的网络效应也是平台化能力非常强。
就医药行业而言，世界范围来看，全球前一百家公司里16家就是医药股，排名第10的市值都是一千亿美金起步，这是一个出牛股的土壤。为什么医药健康行业容易出牛股？我们可以从供需两方面来看，首先从需求端，人为健康买单的排序是排在我们很多需求前面的，甚至排在教育前面。供给端看，医药行业又是个我们远没有看到有创新瓶颈的领域，无论是从小分子药到大分子，从单抗到双抗，它的创新是永不停止的。另外就是中国的老龄化，中国今年60岁以上的老年人预计会达到2.5亿人，十年后会到3.8亿人，老龄化越来越加速，所以我觉得医药行业也是一个非常长的赛道。另外像医疗服务，医疗器械都是一些高增长的领域，所以大健康领域也是我们非常看好的。
杨锐文：我们相对看好以下领域：一是电动智能化：无论中国还是欧洲，电动车都呈现出爆发式增长的态势，这只是大浪潮的开始。随着巨头公司全面入局汽车，将全面提升中国车企的智能化水平，也将全面加速中国电动智能化的进程。电动车是中国少数在爆发初期就具备产业链优势的行业，我们可以预见中国产业链公司可以充分享受这次大浪潮红利。
二是数据化和全面线上化：这次疫情让大数据的应用空前的普及，也带来各行各业的全面线上化。
三是军工：中美之间的摩擦带来各种变数，这些变数都会刺激军工的加速发展。
四是物流快递行业：在这次疫情过程中，大家才意识到物流快递的重要性，物流快递不仅仅要考虑价格，还要考虑可靠性和服务品质。
五是5G及云计算：5G带来不仅仅传输速度的急剧提升，还带来流量的指数级别提升，这都会极大刺激云计算及边缘计算的发展。
六是自主可控：自主可控不仅仅是半导体，可能牵扯到各行各业，包括新材料、核心零部件、高端仪器仪表等。
最后是创新科技产品：中国企业会逐步从中国制造迈向中国创新。
A股走向仍取决于国内基本面变化
海外疫情、流动性转折或是潜在风险
中国基金报记者：进入四季度以来，诸多不确定因素日趋明朗，您预计后市及明年上半年，会有哪些核心因素影响A股波动和走向？哪些因素可能会成为股市的潜在风险？
黄峰：我们认为当前国内经济持续复苏，内部因素是主要矛盾，外部因素是次要矛盾。疫情和货币政策是我们比较关注的核心因素。如有疫情反复或者资金面的收紧，可能会给股市带来潜在风险。
杨锐文：流动性的转折和疫情的演变将决定A股波动，美国新政府的政策变化可能是未来的潜在风险，这需要走一步看一步。
赵晓东：影响A股走向的核心因素还是经济基本面、企业盈利因素等。
可能造成A股波动的潜在风险主要有：一是美国新总统如何处理中美关系，将对明年上半年甚至全年造成影响；二是全球经济的复苏力度；三是在经济复苏、流动性充足的情况下，消费者和投资者的预期会提高，通货膨胀有可能高于预期；四是地缘政治的不确定性。
归凯：资金面上，从国内来看，金融市场打破刚兑，居民财富进入了一个再配置的拐点，这是非常有利于资本市场的；从海外来看，长钱向国内流入的趋势非常明显，规模也是很大的。政策面上，大力发展权益类基金是政策红利，中国的利率中枢还是会下行，中长期会进入一个权益投资的大时代。但随着机构化的进程还在加速，未来股市指数的波动可能比过去会下降，但个股的波动会增大。
潜在风险，我个人认为如果明年经济复苏比较缓慢，市场反而有可能会更好，而如果经济要特别好，则可能引发政策收紧的担忧。目前我更倾向于经济不会特别好，可能明年上半年GDP增速稳中略有降低，但这只是一个基数的下降，因为现在大的这种国际政治经济环境，包括疫情，也是一个逐步的过程，如果这样的话可能对资本市场最有利。
国晓雯：2021年海内外经济有望继续共振修复，但需求仍是制约经济复苏的核心症结。财政受限之下也很难提供强力刺激。因此，在内外部的不确定性下，经济复苏动力偏弱。有鉴于此，货币也将延续宽松基调，但方向上是朝着中性回归。对于A股市场来说，由于来自基本面的驱动力量相对乏力，同时财政货币政策也将维持在较为宽松但不会强烈刺激。因此，A股市场的核心矛盾，将由宏观层面继续向微观层面下沉。
从当前来看，影响A股的主要因素包括：一是海外疫情进展。若未能有效控制，拖累全球经济复苏也将影响国内外需修复。但另一方面，疫情压力下，全球宽松将维持甚至强化，对国内流动性环境也有支撑；二是低基数下明年上半年经济将非常漂亮，导致货币政策在明年呈现“先紧后松”的节奏，对上半年市场构成一定压力；三是预计明年3月“十四五”规划出台，整体影响偏正面；四是国内企业盈利修复情况；五是股市流动性，主要关注基金发行情况。今年基金是市场的主要增量来源，对行情形成有力支撑，明年大概率有望维持。
从潜在风险的角度，主要还是海外疫情和国内货币政策。
中国基金报记者：从中长期角度看，您如何解读十九届五中全会带来的投资机遇？针对国家的“十四五”规划和2035远景目标，贵司会战略性布局哪些板块和领域？
国晓雯：十九届五中全会和“十四五”规划对未来的投资机遇给出两大指引：首先，“十四五”淡化经济增长目标，从“数量”向“质量”倾斜，未来高质量发展的新经济领域将蕴含更多投资机会。“十四五”和到2035年经济发展目标采取了“以定性表述为主、蕴含定量的方式”，认为“到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的”，“可以在认真测算基础上提出相应的量化目标”，明显淡化了经济增长目标。据此估算，2021-2035年的经济增长中枢约在4.7%，从“十三五”期间的6.5%中高增速下移至中等增速。未来传统经济增长模式式微，经济增长动力将更多转向更加注重创新、更加注重质量、更加注重产业升级的新经济领域。
其次，“十四五”规划中正式确立“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，内需相关领域将成为战略布局点。在逆全球化浪潮下，我国“两头在外”的“世界工厂”发展模式面临巨大挑战，但同时我国拥有最大最有潜力的消费市场，具备内循环的基础。因此，未来发展将逐渐从依靠国际大循环向依靠双循环转移，扩大内需将是重要的战略基点，未来与构建完整的内循环体系的相关的消费领域、自主可控、短板领域等均存在大量的投资机遇。
针对国家的“十四五”规划和2035远景目标,可沿三大投资主线布局。第一，“科技强国”主线，包括三个主要领域。一为国产替代（半导体、高端医疗器械等），二为新基建（5G、物联网、工业互联网、云计算、IDC等），三为产业升级（新能源汽车产业链、高端制造、新材料等）；第二，“新型消费”主线，包括三个主要领域。一为新零售（化妆品、零食、电商等），二为服务消费（医疗服务、教育、养老等），三为免税行业；第三，“平安中国”主线，兼顾传统与非传统安全。前者主要涉及国防军工（导弹、无人作战装备、军机、航空发动机、军工电子器件等），后者包括能源安全（新能源、储能等）等。
黄峰：这个问题比较宏大，从政策鼓励的方向来看，从中长期来讲，我们还是看好消费升级和科技自立，将在其中挖掘细分板块的投资机会。
赵晓东：我们长期看好科技、医药、消费、高端制造、新能源等新兴产业，以及与中国经济密切相关的大金融板块。
杨锐文：目标永远是美好的，关键在市场的发展。我们会结合实际情况重点布局部分领域。
